基金港股持仓比例创新高，什么信号？

港股迎来新春开市，科技和红利两大策略仍是市场配置主线。

根据基金的2024年四季报披露，2024年末主动偏股型基金中，港股仓位大幅提升，配置占比14.3%，已达到2015年以来的历史新高。国泰君安研究表明，其中港股TMT科技龙头加仓幅度居前，尤其是小米、腾讯、中芯国际等加仓幅度居前。

春节之后，港股市场投资逻辑将如何演绎？

基金港股仓位创历史新高

主动偏股型基金的港股配置比例，创下了2015年以来的历史新高。

国泰君安研究表明，2024第四季度主动偏股型基金港股配置占比14.3%，环比增长1.9%，主动偏股基金在港股仓位大幅提升，配置比例达到2015年以来的历史最高水平。

其中，港股TMT科技龙头加仓幅度居前，主动基金大幅加仓港股科技巨头，小米、腾讯和中芯国际等加仓幅度居前，而美团、快手有所减配。

从行业来看，2024第四季度港股配置比例上升较大的一级行业为：电子+7.87%、汽车+2.24%、轻工制造+0.89%、银行+0.79%、电力设备+0.78%。

配置比例下降较大的一级行业为：传媒-2.57%、社会服务-2.34%、医药生物-1.78%、有色金属-1.76%、公用事业-1.57%。

短期市场如何演绎？

尽管对港股的长周期担忧不断，市场情绪时有波动，不过港股的估值水平仍有优势。

广发策略团队研究认为，当前两地上市标的数量占港股总数5.7%，但市值占港股总市值超50%。因此大方向上，港股分子端跟随内地基本面，分母端跟随美债利率，过去一年的上涨是对此前3年戴维斯双杀的扭转，但进一步向上突破还需要更多信息支持。恒生指数股债差回到过去3年均值位置，可以理解为，当前对宏观前景的定价是一个相对中性的水平。

回顾过去两年，虽然去年全年指数涨幅并不低。但最终几次上涨的持续性都不强，不管是因为政策增量不及预期，还是诸如监管表态降温等等，多少有点“续不上劲”的无奈。所谓“一鼓作气，再而衰，三而竭”，当情绪再度回落，再要重新调动就必然需要更大的激励。

因此，广发策略团队认为2025年1—2月的港股较难突破震荡区间。原因在于，在整体政策定调不弱的情况下，市场对政策的细节和落地要求会更高，这需要等到3月之后加以验证。与此同时，相比于A股，港股没有1月的财报有条件强制披露，“困境反转”逻辑也相对更弱。

广发策略团队在报告中表示，美国经济表现对中国市场的影响难以确定，但从内需来看基本面位置较2023年末更为安全，分歧在于市场“以价换量”式企稳，能否抵抗“远期的焦虑”。从当前估值横向比较来看，港股主要指数估值仍不贵，恒生指数和恒生科技市盈率分别处于过去10年17.4%（10.0倍）、10.4%分位（22.2倍）。

校对：王蔚