2月5日，德意志银行发表最新的中国股市策略报告。
报告认为，DeepSeek的推出为人工智能的“斯普特尼克时刻”，但这更像是中国经济的“斯普特尼克时刻”。德银预计，中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。港股和A股的牛市始于2024年，预计会在中期内超过之前的高点。
市场方面，当地时间周四，美股三大指数集体高开，中国资产大涨。纳斯达克中国金龙指数盘初涨超2%。热门中概股方面，金山云涨近8%，爱奇艺涨超6%，哔哩哔哩涨超5%，理想汽车涨超4%，小鹏汽车涨超3%。
中国制造引领全球
德银表示，从最初在服装、纺织品和玩具领域的崛起，到如今在基础电子、钢铁、造船等领域占据主导地位，中国制造业的发展轨迹令人瞩目。特别是在白色家电、太阳能等领域，中国企业的表现更是异军突起。
德银报告截图
值得注意的是，中国在电信设备、核电、国防和高速铁路等复杂行业中的崛起，展现了其强大的技术实力。2024年底，中国在汽车出口领域的快速崛起引起全球关注，其高性能、外观吸引人且价格具有竞争力的电动汽车（EV）成功打入国际市场。2025年，中国更是在短短一周内推出了世界上第一架第六代战斗机和低成本人工智能系统DeepSeek，这被视为中国知识产权得到认可的重要标志。
中国商品在全球具有竞争力
德银表示，中国的制造业优势，使得中国商品在全球都具有竞争优势。从出口额看，其商品出口量是美国的两倍。中国在全球制造业增加值中占比30%，并且服务领域的份额也在迅速上升。尽管存在周期性放缓，中国仍然以超过大多数发达市场两倍的速度增长。
中国拥有世界领先的企业，这些企业在几乎所有行业中都在扩大市场份额，其在全球市场中的占比不太可能长期保持在个位数。德银相信，人们开始意识到中国处于日本在1980年代初的位置，当时日本正迅速攀升至高附加值领域，以更低的价格提供质量更好的产品，并不断推出创新产品。例如在汽车行业，中国的主要出口市场倾向于G10之外的约70亿人。
从国际贸易的主要类别来看，中国占据了更多份额。在关键商品类别中，中国比美国更大，通常要大很多倍。唯一的例外是汽车——但中国可能在这一领域也已经领先了——而且随着福特汽车公司的首席执行官驾驶小米汽车，这一趋势似乎不太可能改变。即使在服务领域，中国也在迎头赶上，例如在运输方面每年增加约0.5个百分点的市场份额。
德银强调，中国的技术创新与知识产权给中国带来了完整的产业链，并创造了本地的专业集群，在关键产业领域形成了多个类似硅谷的专业区域，并与大学的研究紧密对齐。在电动汽车（EV）领域，中国拥有约70%的专利，在5G和6G电信设备领域也处于类似的地位。中国在2023年申请了近一半的全球专利。鉴于中国在STEM（科学、技术、工程和数学）毕业生数量上超过除印度外的世界其他国家，这种趋势可能会持续下去。此外，其他国家的许多毕业生也是中国人。因此，中国企业的崛起不太可能被阻止。
经济增长动力强劲
德银的报告还对中国经济未来增长的动力进行分析。报告认为，在几乎所有行业中，中国都拥有世界领先的公司，并不断抢占市场份额。而”一带一路”则打开了中亚、西亚、中东和北非等地区，扩大了中国的潜在市场。此外，约70%的工业机器人安装在中国，推动了生产力优势。
此外，家庭存款增长放缓至名义GDP增长率的两倍，但自2020年以来，储蓄增加了10万亿美元，预计这些储蓄将在中期内流入消费和股票市场。
而对于中美贸易问题，德银则偏向乐观，认为贸易和市场并非那么紧密相关。德银分析认为，一个快速达成的中美贸易协议可能涉及有限的关税、撤销一些当前的限制，以及美国和中国公司之间的一些大型合同。如果这种情况发生，预计中国股市将会上涨。出口下降可能在一段时间内反而推动股市上涨。中国在各行业的主导地位是通过在许多领域的过度投资实现的。如果能够限制供应，可能对股票有利，并释放一些资本用于国内消费。
中国股票市场将转变为溢价
德银在比较沪深300指数（CSI300）与纳斯达克（NASDAQ）后发现，美国的股本回报率（ROE）是中国的两倍，但投资者支付的市净率（P/B）却是中国的四倍（8.2倍对2.0倍）。大多数中国大盘股也在中国香港上市，在中国香港通常能以约40%的折扣购买，接近1.0倍市净率。
德银表示，MSCI中国指数相对于MSCI全球指数的市盈率（P/E）折价达到了创纪录的10个百分点，同时该指数也接近其估值区间的底端。随着中国企业在全球的崛起，这种估值折价似乎迟早会转变为溢价。德银表示，投资者将不得不在中期内迅速转向中国，并且在不推高股价的情况下，将难以获得中国股票的敞口。
整体来看，德银认为，随着中国企业在全球范围内的主导地位不断巩固，投资者可能需要迅速调整策略，增加对中国市场的配置。预计港股和A股将在中期内继续领先全球市场，延续2024年的强劲表现。
校对：刘榕枝
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